一周蒸发一千亿:资本开始按订单付钱

2026-11-2 00:52| 发布者: xiao9469| 查看: 62823| 评论: 0

摘要: “上周那笔 1000 亿，把市场的温度计撞坏了。把异常值摘掉，才看得见真实体温。—— 硬科技投融资周观察上周的周报我写的是“一周上百亿砸进硬科技”。这周打开数据，我愣了一下：101 亿。不是 101 亿少，是上周那个 ...

“

上周那笔 1000 亿，把市场的温度计撞坏了。把异常值摘掉，才看得见真实体温。

—— 硬科技投融资周观察

上周的周报我写的是“一周上百亿砸进硬科技”。这周打开数据，我愣了一下：101 亿。

不是 101 亿少，是上周那个数字太离谱——1187.62 亿，其中 DeepSeek 一笔 A+ 轮就 1000 亿，占 AI 板块融资额的 94.6%。把这一笔摘掉，剩下的 187 亿，才是上周真实的市场体量。

所以这周不是跳水，是退烧。退烧之后，才看得清谁在裸泳，谁穿着衣服。

一个做投后的朋友跟我说了句大实话：上周他们老板看完融资周报，拍着他肩膀说“这周行情不错”。他说，不错什么，全市场就一个案子，剩下 122 起加起来不到 190 亿。

这话刻薄，但道理对。看总金额判断冷热，是最偷懒的做法。

📌 本文看点

01

一千亿怎么消失的

02

存算一体成唯一共识

03

碳化硅用订单说话

04

一级喂钱，二级杀估值
01
LEDGER

一千亿是怎么消失的

先摆事实。10 月 24 日到 30 日，国内共发生 126 起投融资事件，已披露融资总额约 101.46 亿元。上周是 123 起、1187.62 亿元。

事件数几乎没动，还多了 3 起；金额差了近 11 倍。这个对比说明一件事：波动全在单笔，不在市场。

把 101 亿拆开看，结构反而比上周健康。

集成电路披露融资总额 30.60 亿元，是本周金额第一的赛道。单笔最大的是欣旺达动力，17 亿元 C+++ 轮，小米全资子公司瀚星创投参与。

小米这 17 亿最有意思。这不是财务投资，是产能预定。小米汽车今年最怕的不是卖不动，是电池跟不上。产业资本的钱，从来不是按估值付的，是按焦虑付的。

轮次结构更能说明问题。本周种子天使轮 45 起，占比约 36%，是笔数最多的一段；但金额上，C 轮及以后拿走 33.68 亿，B 轮拿走 29.40 亿。

翻译成人话：钱在两头，中间是空的。

早期项目多、单笔小，是广撒网试错；成规模的项目拿大钱，是给确定性付溢价；最难的是 A 轮到 B 轮之间那批——技术验证做完了，收入还没起来，估值又不便宜。这一段我后面还会提。

地区上，上海 30 起居首，深圳 18 家紧随其后。机构里出手最勤的是中芯聚源，一周 6 次。

02
COMPUTE

存算一体：唯一被集体押注的路线

10 月 28 日，杭州微纳核芯宣布完成超 10 亿元 C2 轮融资，建投投资领投，杭州资本、凯泰资本、晓池资本、烟台财金、盛堃投资、国投泰康、领阳基金共同投资，多名老股东加码。叠加 C1 轮，两个月 20 亿；半年累计 30 亿。

同一周，苏州亿铸科技超 10 亿元新一轮。再往前几天，深圳九天睿芯累计融资 10 亿。

三家路线完全不同。微纳核芯走 3D-CIM，三维近存加 SRAM 存算一体，再叠 RISC-V 异构；亿铸做 3D DRAM 全数字存算一体，芯片已完成流片并通过第三方测试；九天睿芯把 SRAM 存算和 HBF 垂直堆叠，做 3D 融合存算。

但赌的是同一件事：让大模型推理别再把电耗在搬数据上。

道理不复杂。自回归解码的时候，计算单元并不总是满负荷，模型权重和 KV Cache 被反复访问，带宽和功耗全耗在“存储器到计算单元”这条路上。存算一体就是把存储和计算揉到一起，少搬几趟。谁把这趟搬运省得更多，谁的 token 成本就更低。

一个细节值得注意：这轮领投方里，建投投资、杭州资本、烟台财金、国投泰康——国资占了多数。半年前还是产业资本在抢（美团战投、小鹏星航、米哈游战投），这轮换成了地方国资和银行系。

产业资本买的是供应链保险，国资买的是产业位置。两种钱的逻辑不同，但对创业公司来说后者更耐寒——它不要求在三年内退出。

不过得说句冷水话。微纳核芯三颗芯片刚完成全部投片，计划 2027 年初才启动客户送测。也就是说，这 10 亿现金换来的是一张 2027 年的船票。

这类“pre-revenue 十亿级”的估值，本质上在给架构路线下注，不是在给收入下注。赢家通吃，输家归零，中间没有第三条路。敢下这个注的，已经不是 VC 了，是产业政策。

03
SIC

碳化硅给的答案：订单比故事好用

这周最不性感的一笔融资，反而最值得看。

10 月 27 日，苏州中瑞宏芯完成数亿元 B+ 轮，金浦投资、苏创投领投。做碳化硅功率芯片和模块，用在充电桩、光储、新能源车、AIDC。

融资额只有几个亿，是微纳核芯的零头。但公司同时披露了另外两个数字：三季度订单数量同比平均增幅近 300%，预计全年营收翻番。

这就出现了明显的错配。碳化硅不是“未来产业”，是“当期生意”——有订单、有毛利、有车规认证（多款产品过 AEC-Q101），主驱模块已经进了海外客户小批量试用。正因为什么都看得见，投资人反而会问一句“你凭什么值这么多”。

而没有收入、只有架构图的，倒能讲出 100 倍 PS 的故事。

这个错配不会一直持续。订单增速跑到 300%，估值迟早会追上来，只是追的方式可能是 IPO，不是下一轮融资。

同周还有一笔很妙的：苏州艾利特机器人 2 亿元新一轮，建信股权领投。用途写得很直白——“拓展光通信、AI 服务器等 AI 基础设施应用场景”。

一家协作机器人公司，融资要花在 AI 服务器上。这个细节比任何行业报告都更能说明当下：最确定的订单在 AI 基建，不在机器人本体。谁离算力机柜近，谁先赚到钱。

04
GAP

一级喂钱，二级杀估值

最后说个反差。

10 月 28 日，合肥乾原量子披露超亿元天使轮。这家公司今年 9 月才注册成立——成立一个多月，拿了超亿元，合肥产投集团联合 12 家机构一起投，省、市、区三级国资基金联动，投的是中性原子量子计算整机。

同一个方向，星环聚能今年完成 A、A+、A++ 三轮，累计融资超 28 亿，跻身独角兽，上海嘉定实验基地已开工；太一量生成立 8 个月，累计融资超 10 亿。

一级市场在拼命喂钱。

但同一时间，二级市场在杀估值：10 月 8 日到 30 日，量子计算板块跌 17.67%，可控核聚变跌 13.80%，商业航天跌 13.16%。

同一批技术，同一个月份，两个市场给出完全相反的答案。这不矛盾——一级买的是期权，二级买的是现金流。中间隔着五到八年，和一个“能不能量产”的问号。

所以会出现很荒诞的一幕：一家成立 40 天的公司估值过亿，一家干了五年的上市公司跌掉两成。两边都没错，只是定价的坐标系不一样。

政策端其实在补这个时差。10 月 21 日，中办、国办《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》发布，明确健全长周期考核、差异化监管和退出机制，健全尽职免责机制、探索建立负面清单。10 月 19 日，央行等 11 个部门联合发文，支持北京、上海、粤港澳大湾区打造国际级创投中心。国家创业投资引导基金已进入实质运作，首批京津冀、长三角、粤港澳三只区域基金，规模都在数百亿。

这些文件翻成大白话就三个字：等得起。

退出端也在变宽。前三季度 242 家中国企业上市，同比增长 26.7%，相当于去年全年的 92.4%。其中 A 股 123 家、港股 117 家，A 股与港股双市场并重的格局基本成型。

∞
EPILOGUE

说回去

所以这周到底发生了什么？

上周 1187 亿是幻觉，这周 101 亿也是幻觉。单周总金额本来就是噪音，它只反映这个星期有没有冒出一个异常值。

真正稳定的信号藏在结构里：126 起事件，集成电路 30.6 亿，45 起种子轮，C 轮及以后扛起三分之一的钱。钱没有变少，是付钱的方式变了——从为想象力付溢价，改成按订单、按流片、按产能付定金。

如果把这三类钱分开看，会清楚很多。

存算一体那 30 亿，赌的是 2027 年的送测；碳化硅那几个亿，赚的是 2026 年的订单；乾原量子那一个亿，买的是 2030 年的可能性。

三种时间尺度，三种钱，本来就不该塞进同一张表里比大小。做周报的通病，就是总想把它们拍平成“本周融资总额”，然后得出一个“市场冷了”或者“市场热了”的结论。

我那个做投后的朋友，这周五又发了条朋友圈：这周只看了 6 份 BP，其中 3 份有订单。他配了两个字：舒服。

你看，市场没有变冷，只是变挑了。

DATA

数据速览（10.24–10.30 精选）

公司 / 事件	金额 / 进展
微纳核芯	超 10 亿元 C2 轮，三维存算一体 AI 芯片
亿铸科技	超 10 亿元新一轮，3D DRAM 存算一体
中瑞宏芯	数亿元 B+ 轮，碳化硅功率芯片，订单同比 +300%
欣旺达动力	17 亿元 C+++ 轮，小米瀚星创投参与
艾利特机器人	2 亿元新一轮，协作机器人转向 AI 基建场景
智澄AI	数亿元新一轮，世界模型 + 人形机器人
乾原量子	超亿元天使轮，中性原子量子计算
羲禾科技	科创板 IPO 注册生效，拟募资 18.3 亿元

💡 风险提示：本文为公开信息整理与个人观察，不构成任何投资建议。硬科技项目普遍存在研发周期长、商业化不及预期、技术路线更替等风险；存算一体、量子计算等前沿路线尚处工程验证阶段，请独立判断。

END

我是刘铭，长期关注新能源与硬科技投融资。如果这周这篇有收获，欢迎点赞、在看、转发三连，我们下篇见。